来源：闺蜜财经（ID：girlfriend-finance）

撰文|蜜姐

11月17日，成立13周年之际，泡泡玛特首次披露了其城市乐园运营数据：开园第一个月，游客累计约10万人次；二次消费占比为72%；以及乐园IP衍生品销售占比是其余门店的5倍等。

今年第三季度，泡泡玛特未经审核整体收益同比增长35%-40%，尤其是我国港澳台及海外收益同比增长120%-125%。

不过，如此好的业绩，泡泡玛特的股价却不尽人意。2020年11月上市，成为“盲盒第一股”。2021年2月，其股价最高点破107港元/股，市值超1400亿港元。

截至11月20日收盘，其股价为23.4港元/股，较高点已回撤78%；市值为316.22亿港元，两年多市值蒸发上千亿港元。

业绩回暖的泡泡玛特，离重回千亿市值还有多远？

01

探索乐园2年，落地北京朝阳公园，背后是业绩焦虑。

2021年8年，北京泡泡玛特乐园管理有限公司成立，注册资本1000万。同年财报中称，泡泡玛特朝着集团化方向发展经营，新增了共鸣工作室、POPMART LAND主题乐园等新业务板块。

2022年报中，再次提及要推动乐园等新业务落地，目的是要“打造以IP为核心的更完善、更丰富的商业生态架构”。

直到今年9月26日，泡泡玛特“潮玩IP+主题乐园”模式终于走进现实，其城市乐园正式营业。

泡泡玛特颇为看重乐园的IP二次消费。9月初，其官网就推出了乐园购物指南。

泡泡玛特城市乐园的总经理胡健称，首月开园IP二次消费占比为72%的表现超预期，“很少有（乐园）超过50%”。

据介绍，其二次消费主要来自于园区的商店和餐饮，尤其是乐园IP衍生品销售占比是其余门店的5倍。

说到底，泡泡玛特的城市乐园尽管形式上与其他主体乐园有差别，但商业逻辑上与迪士尼、环球影城们并无二致。其主要是作为IP内容运营的一部分，提升IP价值，促进和扩大IP的二次消费。

但相比迪士尼、环球影城们，泡泡玛特的IP缺乏故事支撑，能否持续对消费者产生粘性还有待观察。

不过，对于2022年归母净利润下滑4成多的泡泡玛特而言，太需要新故事和新的增长点了。

02

高增长神话遇阻，市值两年缩水超1100亿港元。   

泡泡玛特的创始人王宁，有一个传奇的创业创富故事。2009年6月，他本科毕业于郑州大学西亚斯国际学院（现为郑州西亚斯学院）广告专业，2010年10月就创办了泡泡玛特。

天眼查显示，2011年，泡泡玛特就获得了数百万人民币的天使轮投资。

2020年，33岁的王宁在创业10年后，收获了一家上市公司，完成了传统潮玩公司通常需要几十年发展走完的历程。

泡泡玛特上市仅4个月左右，股价就突破百元大关，与盲盒热及它自身的高增长神话有关。

招股书披露，2017—2019年，泡泡玛特年复合增长率高达226.3%。

财报显示，2018-2021年，泡泡玛特的营收由5.1亿元增至44.9亿元，同比增速分别为225.5%、227.2%、49.3%、78.7%；归母净利润由9952万元增至8.5亿元，同比增速分别为6243%、353.3%、16%、63.2%。

 图片来源|东方财富网（特此感谢）

弗若斯特沙利文报告显示，2019年，泡泡玛特成为国内最大潮流玩具公司，其零售价值约占8.5%的市场份额。

2021年，泡泡玛特的市值飙升超1400亿港元。

与股价一起狂飙的，还有其产品价格。通过赠送明星等营销手段，泡泡玛特的某些款“大娃”二手市场价格炒到超10万元。

然而，不少看好潮玩经济、盲盒经济的投资者，跟风进入市场，还未来得及享受“年轻人的茅台”带来的红利，就遭遇了股价近腰斩的痛。

2021年，泡泡玛特股价最高点超107港元，最低40港元出头，全年跌幅超45%。2022年，其跌幅超55%。两年左右市值蒸发超1100亿港元。

03

今年海外市场发力，业绩回暖，投资者们却担心IP生命周期能持续多久了？

2022年，泡泡玛特遭遇业绩危机。

全年营收46.17亿元，同比微增2.82%；但经营溢利由2021年的11.50亿元降至5.83亿元，同比减少49.3%；归母净利润4.76亿元，同比下滑44.3%。

同年，盲盒大热，特别是对儿童的销售，引发了监管部门的关注。比如，上海市就对盲盒销售发布了合规建议。

泡泡玛特也在不断强调其潮玩的身份，而不是“盲盒第一股”。

资本市场和投资者曾惊讶于潮玩经济发展的迅猛，跟着也热炒了一波。

不过，这热度来得快去得也快。2023年，泡泡玛特的业绩修复，但股价最低一度跌至16.1港元/股，最高也未超过28港元/股，不及3年前的发行价38.5港元/股。

财报显示，2023上半年，泡泡玛特实现营收28.14亿元，同比增长19.29%；归母净利润4.77亿元，同比大增43.19   %，超2022全年净利润。

泡泡玛特披露的今年第三季度，未经审核整体收益，同比增长约35%-40%。

其中，内地市场收益同比增长约25%—30%；我国港澳台及海外市场收益同比增长高达120%-125%。

从渠道来看，泡泡玛特特抽盒机同比减少10%-15%，天猫旗舰店同比下滑20%-25%。表现突出的是抖音旗舰店，同比增长8倍多。

图片来源|浙商证券（特此感谢）

但值得注意的是，泡泡玛特的会员复购率尽管整体保持在较高位，但已从2021年最高时的57%降至今年上半年的45%。

从其今年前三季度及海外市场的表现来看，全年业绩无疑逆转2022年的颓势。

但以IP作为业务核心的潮玩公司，单个IP的生命周期与业绩息息相关，尤其是缺乏故事支撑的情况下，其生命周期能持续多久？

今年上半年，泡泡玛特收入前三的IPSKULLPANDA、MOLLY、DIMOO占总营收的46%，但销售收入增速均出现了不同程度的下滑，特别是其中的IP MOLLY增长放缓不少，仅同比微增1.75%。

当盲盒告别野蛮生长，同样布局线下门店较多的名创优品们也纷纷加入潮玩赛道，泡泡玛特的故事就没那么好讲了。

发稿｜科记汇 张子鹏 newsmedia007

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