6月29日，中国胰岛素生产商甘李药业在上海证券交易所成功上市，登陆A股主板。甘李药业发行价格为63.32元/股。开盘价91.18元/股，大涨44%，市值365.72亿元。

疫情刺激下，资本市场对于医药新股尤其是生物制药企业的热情有增无减。甘李药业是宜信私募股权母基金在短短2个月内，收获的第6家医疗健康上市企业。经过四五年时间，宜信私募股权母基金在医疗健康领域的布局投资正在陆续开花结果。医疗健康行业投资的稳健增长、抗周期的优势特征凸显。

“胰岛素中茅台”

尽管发行价高达63元，但在此次上市过程中，甘李药业新股申购仍然颇为抢手，被市场称为“大肉签”。在上市之前，也持续受到高盛、高瓴资本、启明创投、景林投资等诸多明星资本的热捧。

究其原因，主要原因，一是甘李药业所在行业的产品需求大；二是，甘李药业作为国产三代胰岛素的龙头企业，有突出的竞争优势。

甘李药业主要从事重组胰岛素类似物（三代胰岛素）原料药及注射剂的研发、生产和销售。要知道，胰岛素一直是糖尿病治疗领域的主流产品。糖尿病属于慢性疾病，患者需要长期用药，胰岛素类药物属于患者的刚性需求。

而且，在全世界范围内，糖尿病患病人数多，患病率高，市场规模大。据国际糖尿病联盟统计，2018年全球糖尿病患者达4.25亿人。其中，中国占1.14亿人，我国已经是世界上糖尿病患者最多和患病率增长最快的国家。

大市场、龙头企业，自然是有着巨大价值的。

在“中国胰岛素之父”、创始人甘忠如博士的带领下，甘李药业创造了中国医药行业多个历史。

1998年，甘忠如博士带领其研发团队研制出中国的第一支基因重组人胰岛素，被中国科学院院士和中国工程院院士评选为“1998年中国十大科技进展新闻”之一，结束了我国糖尿病病人依赖进口重组人胰岛素的历史；

此后，甘忠如博士又带领研究团队完成我国首支速效重组胰岛素类似物“速秀霖”和长效重组胰岛素类似物“长秀霖”的研制。

甘李药业是继赛诺菲巴斯德之后，全世界第二家研制出第三代胰岛素类产品，产品的技术含量和壁垒极高，是胰岛素行业唯一与国外巨头同台竞技的玩家。

目前，胰岛素药物的发展已经经历了三代的变迁，第一代胰岛素已基本被临床淘汰，第二代胰岛素目前在临床上还占有一定的份额，与第三代胰岛素--胰岛素类似物并存。

甘李药业是国内研发出首个二代和首个三代胰岛素的公司，技术和产品正当时。

从经营数据来看，甘李药业的产品有一个突出的特点，就是毛利较高。从近五年的经营利润率来看，甘李药业毛利率一直稳定在90％左右，号称“胰岛素中茅台”。

它之所以能将毛利率做到如此高，则主要是因为其产业化能力。大的产能之下形成了规模效应，边际成本越来越小，所以毛利就高。

甘李药业是目前唯一掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的中国企业，使得我国成为世界上少数能进行重组胰岛素类似物产业化生产的国家之一。

据甘李药业招股书显示，其产能近年来也在不断提，2019年的胰岛素原料产能达到了年产3500公斤。它在2004年在北京建成亚洲第一、世界第三大的现代化生物合成人胰岛素生产基地。

它也是国内首家实现三代胰岛素产业化企业。在国内，甘李药业的三代胰岛素具有先发优势，首先从三甲医院开始布局，目前已经是最具高端市场优势的国内药企。

自甘李药业的相关胰岛素产品上市以来，销售额和利润连续10年增长，业务也已经拓展到多个国家及地区。

在临床上，习惯根据起效的快慢、作用时间的长短，将胰岛素分为超短效、短效、中效、长效、预混胰岛素五类。

通过十余年的专注经营，甘李药业已在国内胰岛素市场形成了短期内难以复制的竞争优势。已拥有了长效甘精胰岛素、速效赖脯胰岛素、门冬胰岛素及精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）四个重组胰岛素类似物品种，覆盖了长效、速效、中效三个胰岛素功能细分市场。据招股书显示，未来公司产品线将进一步丰富，成为拥有重组胰岛素类似物全产品线的生产企业。

抢占国产替代先机

在全球，胰岛素市场因为行业壁垒高，呈现出市场集中度高，寡头垄断竞争的格局。

在全球市场上，基本由诺和诺德、礼来公司以及赛诺菲三家跨国制药企业垄断。据统计，诺和诺德、礼来、赛诺菲三家企业市场份额总和近70%。在国内的三代胰岛素市场，则主要被赛诺菲、诺和诺德、联邦制药等企业占据大部分市场份额。

当前我国乃至全球胰岛素市场的主力还是"二代+三代"产品，但各自在发达国家和发展国家中的胰岛素市场占比不一样，并且在城市和农村也差别。主要原因则是因为疗效作用以及用药成本。

不过，三代胰岛素逐步替代二代胰岛素将会是一个长期的趋势。所以，中国具备三代胰岛素生产能力的企业，都在试图利用这个过渡时期，实现国产替代。

要实现国产替代，一个重要效应是，要能做到比进口胰岛素药物更高的性价比——让更多的人，以更低的价格，吃上好药。长期来看，胰岛素降价一方面有助于加速三代的长效和速效胰岛素对二代胰岛素的替代，同时也有助于患者对药品的可及性得到进一步提升。

中国的药物集采创造了一个很好的机会。

今年1月9日，胰岛素有史以来第一次被纳入集采范围。虽然目前仅为城市级别的试点，但业内普遍认为，随着更大范围地被纳入集采范围，胰岛素未来将有可能大幅降价。

集采的方式能进一步探明药企的价格底线，中国具有价格优势的企业有可能被凸显出来。

甘李药业招股书显示，与进口重组胰岛素类似物相比，公司产品具有明显的价格优势，主要产品“长秀霖”价格较同类进口产品低20%左右，可显著降低糖尿病患者的医疗负担，有效控制医保支出。

在此前与国外药企的竞争中，甘李药业已经显示出了一定的竞争力，其甘精胰岛素制剂在突围中实现了市场份额的增长——在国内样本医院市场份额由2013年的18.43%上升至2017年的24.16%，市场占有率逐年上升。

当然，在国内药企中，甘李药业也面临竞争。

目前，国内只有三家企业能生产三代胰岛素：通化东宝、甘李药业、联邦制药。从技术实力、产能和渠道来看。产能上，如前文中提到的，甘李药业已经具备突出优势。另外，相较之下，甘李药业技术实力突出，研发实力更强。

甘李药业是国内首家同时拥有甘精胰岛素和门冬胰岛素三代胰岛素产品的国产厂家，所以进口替代优势明显。基于此，甘李药业在第三代胰岛素整体的布局也要迅速很多。从营收上可以看到，甘李药业的营收主要在三代胰岛素。

在海外市场，甘李药业也在积极布局，发挥其甘精胰岛素等产品的性价比优势。

根据招股书，甘李药业此次上市募集资金的主要用途之一为重组赖脯胰岛素产品美国注册上市项目。

目前甘李药业正在欧美进行甘精胰岛素、赖脯胰岛素的临床实验，后续公司将不断推进现有产品进入欧美高端市场。

这一布局，颇有高举高打的架势。目前美国是全球范围内甘精胰岛素的最大市场。而且，由于美国的药品准入标准是行业公认的最高标准，因此若甘李药业相关产品美国成功上市，不仅可以在美国实现收入，也可以促进这些产品在其他国家的注册进度和销售增长。

可以期待的是，随着国内新型胰岛素研发成果的不断推出，中国药企在国际胰岛素市场竞争中也日益突出。而且，医疗健康行业的政策改革正在加快行业的发展，利好的资本市场也让中国创新的医疗健康类企业焕发生机。

随着宜信私募股权母基金间接投资的多个医疗健康企业相继上市，更加有利证明了这一点。

宜信私募股权母基金管理合伙人廖俊霞认为：

为什么投资医疗健康？

1、中国人口老龄化速度和规模前所未有：2022年将进入占比超过14%的深度老龄化社会，2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会，对医疗健康的需求极为刚性。
2、中国医疗健康产业还有巨大成长空间：中国医疗卫生支出占GDP比重仅有不到7%，美国为17%以上。
3、医疗行业投资四季常青：CambridgeAssociates按照13个行业统计美国2000-2017年股权投资企业的投资回报，医疗行业是唯一在17年间始终取得正回报的行业，展现优秀抗周期性和长期发展潜力。

为什么现在投资医疗健康？

1、科技兴国，医疗健康是当下与TMT并驾齐驱的科技创新主力投资机遇
2、强需求+硬技术+长资本+稳医改，势能叠加推动，8万亿元医疗健康行业将迎来发展黄金时代
3、疫情刺激，自主创新势在必行。当前国内市场每年销售的药物中，创新药占比不到10%，美国的创新药销售占比约为77%

可以预见，因新冠肺炎疫情、政策扶持以及过往同类新股亮眼表现的影响，今年以来医疗健康新股受到资本热烈追捧，预计未来上市的医疗健康股会不断壮大，并吸引更多投资者参与。

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（市场有风险，投资交易需谨慎。本文信息仅供参考，据此投资交易风险自担。）