2020年上半年新冠疫情爆发，拖累全球经济二季度陷入比2009年金融危机期间更严重的深度衰退。从全球新增确诊人数来看，疫情还在恶化，特别是在处于疫情第三波冲击的新兴市场国家。截至6月30日，每日新增确诊病例达17.4万人，全球累计确诊病例已经超过1000万人，累计死亡病例超过50万人。东亚和欧洲等疫情爆发较早地区的新增病例已经降至较低水平。近来由于经济重启，美国疫情有所加重。

在疫情黑天鹅发生后，伴随主要国家史无前例的货币和财政刺激，各类资产特别是风险资产走势跌宕起伏。2月份新冠疫情在全球范围爆发，导致各类风险资产在2、3月显著下跌，欧美主要股指一度下跌30%以上，主要国家高收益债普遍下跌15%之多。国际原油在供需两方面压力下出现了超过60%的下跌，为一季度表现最差资产。

随着3月中下旬各国开始加码货币和财政刺激政策、以及随后的经济逐步重启，风险资产有了全面持续的反弹。自3月中下旬以来，包括美国、德国、加拿大、日本等主要发达国家的股指涨幅均超过30%，一季度跌幅较小的中国A股，沪深300，在此期间也有17%的涨幅；发达国家、新兴市场高收益债上涨20~22%；全球房地产信托价格反弹35%，国际油价上涨50%。

从上半年的整体表现来看，避险资产的表现总体好于风险资产。尽管3月中下旬以来，全球股市大幅上涨，但还是没有回到年初的水平，主要股指仍录得小幅负回报。作为避险资产的主要国家主权债券，基本都有正回报或同年初价格持平，其中表现较好的是美国国债，综合回报近11%；投资级债也普遍录得正回报；黄金上半年累计上涨了17%，在主要大类资产中表现最佳。汇率方面，美元因3月份流动性需求大增而走高，二季度也因为流动性宽松而回落，上半年累计上涨1%。新兴市场货币上半年相对美元下跌9%，人民币对美元上半年下跌1.2%。

下半年，疫情仍将是决定各国经济复苏和市场变动的关键因素。下半年疫情控制的重点在新兴市场国家。由于新兴市场国家中有大量的人口依赖当天的收入度日，这些国家实施强制的严格隔离并不十分现实。同时资金和技术也较为匮乏，意味着新兴市场国家的疫情控制较发达国家需要用更长的时间，挑战也更大。有效遏制新冠病毒在新兴市场国家的传播，需要国际组织、外部国家资金和技术的大力支持。我们预期新兴市场国家新增确诊病例数量将在三季度末或四季度初见顶回落，发达国家下半年疫情趋势改善，全球疫情或在三季度下旬见顶。

6月中上旬以来，美国新增确诊病例数量出现了显著提升，中断了4月下旬以来趋势下降的态势，6月29日美国新增确诊病例达4.47万人，远高于5月底不到2万人的水平。中国北京在持续了56天0新增病例后，6月11日后本土每日新增10-20个确诊病例。部分地区疫情的反弹，目前并不能定义为“复发”。拿反弹最为严重的美国来说，虽然每日新增确诊病例大幅提升，但新增死亡病例数量仍然持续趋势下降，6月29号数目是346，远低于6月初每日1000人的水平。

我们预期下半年全球疫情缓和，全球经济逐步重启、各国逐步复苏是大趋势。基于疫情的基准假设，主要国家中，中国经济仍将继续领跑全球，反映中国疫情稳定以及投资撬动增长的效果；与中国经济联系紧密的东南亚国家和部分大宗商品出口国可能会受益于中国经济复苏；欧美等主要发达国家将在下半年复苏，增长表现或好于新兴市场国家，庞大的政策刺激力度和疫情较早缓和是欧美复苏的最主要原因。由于疫情状况相对好，下半年欧元区经济复苏或快于美国。

需要注意的是，在二季度全球经济遭遇断崖式下跌后，下半年，包括欧美在内的多数国家，其经济潜在的反弹远不能补偿上半年发生的巨大损失。

几个因素限制经济复苏的强度：

1、由于疫苗最快在明年年初批量使用，下半年疫情负面影响仍在。

2、由于处于疫情不同阶段或重启政策下，各个国家的重启步伐并不同步，全球供应链短期内难以完全修复。

3、全球居民储蓄率上升，消费意愿偏低。

4.、居民部门和非金融企业部门债务水平较高，限制未来的消费和投资活动。

具体来说，预期二季度美国GDP下跌40%（环比折年率），三、四季度恢复环比正增长，2020年全年增速为-6.5%。欧元区二季度GDP环比下跌12%，三、四季度环比增速分别为9.5%和3%，全年增速为-7.5%。发达国家2020年整体增速为-7%，新兴市场为-2.5%，全球整体为-4.3%，均远低于2009年的水平。

中国经济一枝独秀，投资成为增长主动力。中国率先从疫情中走出，二季度GDP同比增速或从一季度的-6.8%提升至2.2%。展望下半年，固定资产投资仍是经济恢复的重要引擎。房地产开发投资、以及包括新基建在内的基建投资将继续发力。预期下半年GDP同比增长6%左右，2020年全年中国GDP增速为1.8%。远好于美欧等国的显著负增长。

预期中国三、四季度环比增速由二季度的10%放缓至4%、3.5%。原因是：支持二季度出口的防疫物资出口在下半年可能难以维持高位，同时疫情在下半年将缓和但仍挥之不去，全球贸易仅温和提升，仍回不到危机前的水平；全球供应链修复较为缓慢，国内对全球供应链依赖较重的行业，下半年的生产仍受到影响；失业率提升下，居民收入增长有限，限制消费反弹力度。

展望2020下半年大类资产配置：下半年市场风险偏好仍在，但投资策略需更趋谨慎。

全球复产复工的大趋势不变、全球财政和货币政策宽松的方向不变，市场的风险偏好仍会在。但是，在全球新冠确诊数尚需时日见顶、部分地区和国家疫情可能反弹，中美关系可能再度恶化，地缘冲突事件可能爆发。在主要市场的风险资产估值较高的背景下，投资策略需要更为谨慎。

新冠疫情的爆发强化了一些行业的长期投资价值，这些行业包括生物科技、医药、数字化服务、科技等行业。我们建议，大家通过股市、债市、私募股权投资等多渠道投资这些行业。

就股市而言，我们建议聚焦具有长期投资价值的行业，强调由下至上精选个股的策略。相对新兴市场整体而言，下半年我们更看好发达国家股市，因发达国家的政策刺激力度更大，且总体疫情控制相对新兴国家更好。

我们看好中国股市，因为A股估值偏低，且中国是主要经济体中唯一今年会有正增长的国家。具体的，我们持续偏好长期盈利稳健的“核心资产”股票。

在全球债市中，我们偏好BB级以上的投资级债券，并保持一定的国债或市政债券比重，高收益债虽然有不错的收益率，但违约的风险较高，下半年违约率可能进一步提升，降低高收益债配置。

建议关注中资美元债。城投、房地产等这些重要中资美元债的发行企业，这些企业的基本面在中国经济下半年持续增长的宏观基本面支撑下，有改善的空间。中资美元债的风险下半年将进一步降低。

经济的绝对和相对表现意味着，下半年，美元小幅走弱，新兴市场货币整体相对美元走弱。中国经济和主要国家经济复苏，将带动商品国家货币，包括澳元、卢布、印尼盾等大宗商品货币走高。巴西雷亚尔、印度卢比在三季度或承受较大压力。

低利率的环境将在下半年延续，利好回报稳健的房地产私募资产；私募股权与高科技领域等具有长期投资价值行业的良好结合，是投资者把握未来十年科技创新红利的绝佳渠道。在下半年存在多重不确定性下，传统资产的回报波动性大概率提升，高配包括私募地产、私募股权、对冲基金等另类资产，可以提升资产组合整体回报的稳定性，因为这些资产的回报和传统的股债回报间的相关性小。同时，优选的私募股权投资往往带来高位的长期回报，能帮助提升整个资产组合的长期回报。

简要地说，2020年下半年，我们的十二大核心投资主题策略是：

·  主要国家经济从深度衰退到复苏，利好风险资产

·  财政和货币政策保持高度宽松，但刺激力度或边际下降

·  疫情强化了生物医药、数字化服务、科技等行业的长期投资价值

·  管理风险，采取防守型的股市策略，强调精选行业和着重自下而上的选股策略

·  中国股市具吸引力，建议配置核心资产

·  看好发达国家投资级债，对高收益债保持谨慎

·  关注中资美元债

·  美元或小幅走弱，美元兑人民币【7.0-7.2】

·  公开市场波动率或回升，高配另类资产

·  通过私募股权赢得科技创新红利

·  低利率环境利好稳健回报的房地产私募投资

·  花无百日红，做好资产配置非常重要

具体到各大类资产，我们2020年下半年投资策略观点总结如下：

国内私募股权：随着疫情蔓延以及全球经济下行风险加剧，我国股权投资市场呈现“雪上加霜”的态势，募投双降之余，投融资节奏也被迫拉长。随着两会召开，“新基建”首次写入政府工作报告，明确提出“发展创业投资，健全市场化投融资机制”，从国家层面对私募股权行业给予肯定和支持。面向未来，“科技创新”仍然是当下最主要的时代命题，通过科技创新推动数字经济、智能制造、生命健康、新材料等战略新兴产业，母基金将大有所为。

海外私募股权：由于宏观经济不确定性持续，我们看好防御性行业，如消费必需品、医疗健康等。对周期性或进入壁垒较低的行业，如传统零售和能源，投资者应持谨慎态度。同时，因风投行业面临现金紧缩，应略微减低对该领域的配置。

资本市场：展望未来，疫情仍在欧美蔓延，国内时有局部偶发情况，犹如盛夏的天气一样，暴风骤雨随时可至。对于下半年高波动的全球资本市场，中国资本市场就像夏天暴风骤雨中的劲草，在每次经历洗涤之后都能茁壮成长。

具体分析各个策略类别如下：

A股仍是全球最大的投资机会；

H股折价显著，是配置良机；

债券是资产配置稳定器，具长期配置价值；

量化面临结构性入场机会；

海外市场相对复杂，短期美元债、新兴市场资产是首选。

房地产基金投资：房地产市场预计不会出现广泛的困境现象，但不排除因流动性受损而被迫以低价出售的压力情况。看好房地产投资保值增值、跨越经济周期、稳健收益特性，看好内需驱动、物业需求稳定以及与经济增长弱相关的房地产类别。

类固定收益：展望下半年，建议投资者锚定政策导向，抓住中小微企业、消费金融等领域的政策红利，紧跟投研能力强、具有敏锐风险把控度的机构，提前锁定适当期限的投资机会，以获得稳健的收益。

保险保障：全球持续的疫情问题仍未彻底解决，保险类别的资产在2020年愈发受到青睐。稳定的现金流返还，加上无可比拟的高身故杠杆，能够为家庭带来安全无忧的经济保障。落袋为安，攻守兼备，将是未来很长一段时间的核心主题。

公益慈善：当财富实现自由，参与公益，解决社会问题，成为高净值人士更高的心灵追求。宜信财富倡议每一位高净值人士将1%的资产投入到公益事业中，从而实现家族精神跨越生命周期、百年传承的梦想 。在打赢脱贫攻坚战的关键时刻，将公益资产配置在国家和时代最需要的地方，能够放大社会投资效果，让善意发挥最大的价值。

在疫情的变化、以及我们更新的宏观和大类资产观点基础上，各类别资产的投资策略内部均有所调整，但我们维持年初发布的《2020年资产配置策略指引》中的大类资产的配置比例，具体如下：私募股权占比25%（国内+海外私募股权）、房地产私募基金占比20%、资本市场占比20%、类固定收益占比24%、保险保障占比10%、公益慈善占比1%。

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（市场有风险，投资交易需谨慎。本文信息仅供参考，据此投资交易风险自担。）