来源：闺蜜财经（ID：girlfriend-finance）

撰文|蜜妹

Keep终于要上市了！

最近，该司正式启动全球招股，更新的招股书显示，Keep此次发售定价区间为每股28.92-61.46港元，若按中位数45.19港元/股计算，Keep此次可募资约3.66亿港元。

Keep这次上市成功实属不易，公开披露显示，该司一共递交了3次招股书，时间分别在2022年9月6日、2022年2月25日、2023年3月28日，最后一次，终于成功“上岸”。

但在蜜妹看来，上市之后才是真正的起点。摆在Keep面前的，还有不少难题。

01一是增长。

自2015年Keep推出以来，前期增长可观。2015年6月就突破了100万月活用户，2016年6月则突破了1000万月活用户。不过后面的速度明显慢下来了。

如下图该司招股书数据，3年之后的2019年6月末，Keep的平均月活用户为2243.6万名，3年翻一倍多，其实也还好。

再3年之后的2022年6月末，平均月活用户3325.1万名，降幅相比前1个三年差不多腰斩，但至少是增长的。

到了2022下半年，Keep的平均月活用户数开始下降，当年第3季度环比下降约6%、当年第四季度环比下降约18%，降幅有扩大趋势。

另一边，收入来看，2019-2022年，Keep的营收分别为6.63亿元、11亿元、16亿元、22亿元，其中2020年同比增幅为66.9%、2021年同比增幅46.3%、2022年同比增幅36.6%。营收增速也是呈逐年放缓趋势。

如该司招股书所言：在线健身市场相对较新、增长迅速、大部分未经证实，且其是否将维持高水平的需求及获得广泛的市场认可仍不确定。可能无法维持历史增长。

增长问题的另一边，成本也是问题。很可能钱砸了，但用户反而跑了。2020-2022年，Keep的月会员留存率分别为73.3%、71.7%及65.3%。

但2019-2022年，Keep的销售及营销开支分别为295.8百万元、301.7百万元、956.2百万元、646.2百万元。2021、2022年砸钱更猛，但效果略弱，在营收增速上体现更不明显。

这意味着该司流量获取成本更高，2019-2022年间，其已产生的流量获取成本分别为103.0百万元、93.3百万元、335.3百万元、159.3百万元。

02

另一边，Keep长期面临盈利困境，这也是其第二大难题。

如下图招股书数据显示，Keep这些年持续在亏损，并且经营活动现金流净流出。2019-2022年，该司净亏损分别为7.35亿元、22亿元、29亿元、1.046亿元。蜜妹大概算了下，4年累计亏损约59.396亿元。

同期，其经营活动现金净流出净额分别为277.0百万元、70.8百万元、868.5百万元、456.0百万元。

长期的亏损，也就意味着投资者迟迟没有获得回报。招股书显示，Keep此前经历了9轮融资：成立当年即获得天使投资，此后从A轮—F轮，共计获得约6.48亿美元（约合40.89亿人民币），其中，BAI资本和GGV纪源资本分别参与了5轮融资；腾讯投资、五源资本分别参与4轮融资……

创业8年，融资9轮，要说投资方们一点不着急，恐怕也不太真实？

话说回来，盈利似乎是很多互联网公司面临的问题，前端增长情况可观的情况下，这一问题通常被忽略，因为至少有体量的故事可讲。

但对Keep来说，这两方面的故事目前来看，似乎都不太好讲？

此外蜜妹还注意到，Keep的负债净额在逐年攀升。还是2019-2022这个时间段，其负债净额分别为21亿元、40亿元、68亿元、75亿元。主要由于大量可转换可赎回优先股入账列作负债，以及往绩记录期间产生的亏损净额。

03

最后，在营运上，Keep也有一些地方值得注意。比如直接通过Keep平台销售的产品占比逐渐降低。

该司主要营收分为三块：自有品牌运动产品、会员订阅及线上付费内容、广告及其他。其中自有品牌运动产品长期占据营收半壁江山。但在这块业务上，Keep平台的重要性在降低，最新的2022年末，其该收入来自Keep平台的占比仅为20.2%，2019年还是39.2%。

不过，Keep也是有实力的，比如行业增长红利。我国拥有世界上最大的健身人群，达374.0百万，为世界之最，预期到2027年将达到463.5百万。

同时，2022年我国健身人群的平均年支出为每人2,518.3元，远低于美国的人民币16425.2元，增长空间还很大。

之于Keep，根据灼识咨询报告，于2022年，按月活跃用户及用户完成的锻炼次数计算，Keep是中国最大的在线健身平台。

值得一提的是，Keep的创始人王宁是一位90后创业风云人物。1990年生，毕业于北京信息科技大学。

公开报道显示，在校期间的王宁就早早开始辗转于各家公司实习，累积经验，在校期间还曾尝试过创业。

Keep刚推出时，王宁才24岁， 2017年，创业仅三年的王宁就入选2017福布斯“中国30位30岁以下精英榜”，属实是年少有为。

今年王宁也才33岁，正是大干一场的年纪。不过对于互联网企业来说，Keep似乎不太年轻了，希望上市以后，我们能看到它的新故事。

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（市场有风险，投资交易需谨慎。所涉标的不做任何推荐，据此投资交易，风险自负。）