作者丨韩文静

来源丨直通IPO（ID：zhitongIPO）

站在风口上，能飞起来的不止是猪，还有猴子。

在短短几年的时间里，用于动物实验的实验猴身价一路飙升，从单价不到7000元，涨至十几万元。

实验用猴是CRO(医药研发服务)企业的业务载体之一，在我国CRO行业迅速发展的背景下，拥有涉猴业务的相关企业，一时间成为了资本的宠儿。

药明康德、康龙化成、昭衍新药等上市公司，不断在猴子身上加大投资力度，花大价钱“囤猴”并收购相关企业，在猴价高峰期吃到了一波了红利。

如今，资本市场又将迎来一家涉猴公司。

9月13日，上海益诺思生物技术股份有限公司(以下简称“益诺思”)在上交所科创板IPO首发过会，公司拟募资16亿元。

来源：上交所官网

这家公司有多依赖实验猴？从一组数据便可看出——2022年，益诺思使用实验用猴业务产生的主营业务公司的贡献度达到48%。

今年以来，实验猴的价格有逐渐退火的趋势，“屯猴”直接给益诺思带来了压力和风险。手握这些“窜天猴”的益诺思，能否在市场冷却时做好实验猴的生意，还有待考究。

01

采购10万一只的猴子，年营收8亿

益诺思是一家国有资本控股的企业。2010 年，经上海医工院批准，益诺思由上海医工院、张江集团、浦东科投以及翱鹏有限共同出资设立。

招股书中，益诺思给自身定位于专业提供生物医药非临床研究服务为主的CRO企业，服务主要涵盖生物医药早期成药性评价、非临床研究以及临床检测及转化研究三大板块，其中，非临床研究板块具体包括非临床安全性评价、非临床药代动力学研究、非临床药效学研究。

报告期内，非临床CRO业务系公司业务发展的基础，是公司主营业务收入的最主要的组成部分，占主营业务收入的比例均在 90%以上。截至2022年 12月31日，益诺思已协助完成了超80个国际、国内首个创新药的研究服务。

来源：招股书

在非临床安全性评价服务中，需要选择相关的实验动物种属及动物模型，进行非临床安全性研究。其中，可选择的动物种属主要包括：大鼠、小鼠、兔、犬、猪、以及非人灵长类（食蟹猴、恒河猴、狨猴）等。

颇具看点的是，实验用猴是益诺思开展业务的主要原材料。2020年-2022年，公司涉及使用实验用猴的业务产生的收入分别为1.17亿元、2.6亿元和 4.1亿元，占主营业务收入的比例分别为 35.12%、44.77%和 48.00%，呈逐年提高态势。

在稀缺又昂贵的猴子面前，创新药企似乎也并没有多少议价空间。

2020年、2021年及2022年，益诺思实验用猴的采购单价分别为2.73万元/只、5.53万元/只及10.78万元/只，翻了数倍。

对于CRO企业而言，拥有了实验猴就意味着拥有市场的主动权，所以即便实验猴价格一路攀升，采购单价超10万元一只，益诺思也依然大手笔囤猴。

截至2022年底，益诺思账面上共有874只恒河猴。

来源：招股书

营收层面，CRO行业发展的大背景下，益诺思实现了“水涨船高”。

2020-2022年，益诺思分别实现营收3.34亿元、5.83亿元、8.63亿元；归母净利润分别为0.49亿元、0.95亿元、1.35亿元。

最近三年，益诺思完成了近10亿元的融资，股东包括国药集团、上海生物医药。2022年6月，益诺思完成第二轮增资融资后，投前估值来到28亿元。

截至招股书签署日，国药集团直接和间接持有益诺思43.39%股份，实际支配的股份表决权超过 30%，为公司实际控制人。

来源：招股书

02

猴价跌了，溢价囤猴后遗症显现

实验猴不同于野生猴，需要长期人工饲养，主要应用于新药研发的临床前阶段。

2015年以来，随着国内医药企业对创新药研发的重视，实验猴火速蹿红，价格随之进一步飙升。

就拿食蟹猴来看，相关资料显示，2014年食蟹猴平均单价为6567元；2022年2月下旬，单只食蟹猴封顶采购价格则已达到13.5万元。

“囤猴焦虑”也牵动着益诺思。2022年末，益诺思持有的猴子账面价值达10473万元，对此公司解释是为应对市场上猴资源紧缺的情况，加大了实验用猴的战略储备。

来源：招股书

然而到了今年上半年，猴价开始下跌，直接对益诺思及其所处行业的涉猴业务收入产生一定影响。

招股书中，益诺思也提到，实验用猴价格自2023年年初高点回落后，进入一个相对平稳并略有波动的状态。除猕猴类原材料以外，公司其他实验动物采购单价呈现小幅上涨趋势。若未来以实验用猴为代表的主要原材料价格出现大幅波动，将会对公司的生产经营造成不利影响。

上交所在问询函中，也屡次提到了关于业务增长的可持续性问题。

据益诺思回复函，截至2023年6月底，食蟹猴价格基本稳定在12万元/只左右，恒河猴价格基本稳定在9万元/只左右，分别较2023年初的15万元/只、10万元/只，下降了20%、10%左右。

关于实验用猴，益诺思表示，综合2020年至2022年的实验用猴市场变化导致的价格波动情况来看，随着实验用猴的价格上涨，公司实验用猴成本占比不断增加，虽然公示可以一定程度上将原材料价格上涨风险转嫁给下游客户，仍难以避免对整体毛利率的不利影响。

03

行业告别“狂热”模式

前几年，天价实验猴话题多次登上微博，对于大型CRO企业而言，并购猴场无疑会增强市场竞争力。CRO头部企业药明康德、康龙化成、昭衍新药都曾开启实验猴军备竞赛，亏损囤猴子、争夺猴场。

2019年，药明康德子公司以8.04亿元的对价收购苏州康路生物100%股权，包括其下属的全资子公司广东春盛及春盛生物研究。

2021年6月，康龙化成以1.1亿元的价格，获得新日本科学旗下肇庆创药50.01%控股权。同年10月，康龙化成再次以2.06亿元收购康瑞泰(湛江)生物100%股权。2022年，公司收购了安凯毅博。

相比于药明康德和康龙化成，昭衍新药囤猴的时间稍晚了些。

2022年，昭衍新药累计斥资18亿元，收购了广西玮美生物和云南英茂生物这两家实验猴公司。2021年和2022年，公司归属于上市公司股东的净利润增速也分别达到76.96%、92.71%。

不过，在猴价跌落后，昭衍新药的净利润随之利润大跌。

上个月底，昭衍新药发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约10.12亿元，同比增加30.27%；归属于上市公司股东的净利润约9063万元，同比减少75.58%。

昭衍新药亏损的原因，在于公司持有的生物资产因市价下跌，公允价值变动损失。简而言之也就是由于猴价下跌，导致了利润下滑。

康龙化成2023年第一季度报告中，也透露出其生物资产公允价值同比下降了近三成。这背后，实验猴降价难辞其咎。

进入2023年，在融资下降、需求下降的大环境下，CRO医药市场告别过去非理性的“狂热模式”，转向更为理性的发展模式，猴子单价翻倍的盛景或难以重现，经得起考验的企业，才更有可能在资本市场驰骋。

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（市场有风险，投资交易需谨慎。所涉标的不做任何推荐，据此投资交易，风险自负。）